工程机械行业：管中窥豹 印证复苏

        宏观经济指标持续改善。2009 年1-6 月,GDP 累计增长7.1%,二季度当季GDP 同比增长7.9%,增速比上季回升1.8 个百分点。全社会固定资产投资维持了今年初以来的高增长趋势,累计完成投资91321 亿元,同比增长33.5%。1-6 月城镇新开工项目计划投资额同比增长87.3%

　6 月M1 和M2 分别同比增长24.79%和28.46%,增速较上月均有进一步加快。但与此同时,微观层面的经济活动是否能够印证宏观经济数据的改善?我们利用工程机械行业中指导意义的装载机和叉车两个行业的数据进行分析和印证。

　　6 月份叉车和装载机行业出现反季节性增长。2009 年6 月,叉车和装载机子行业均出现了环比改善的情况,其中,叉车销量为12418 台。同比下降25%,环比大幅增长23%;装载机销量为12927 台,环比增长4%。

　　尽管考虑到行业的季节性特点,环比增长的趋势不容易持续,但我们依然认为,这两个子行业6 月份出现反季节性的环比增长是一种积极的信号,显示了实体经济在微观层面上的改善以及大规模基建投资对下游行业的积极效应。

　　叉车销量增长是下游微观经济回暖的积极信号。不同于其他工程机械,叉车下游包括了机械制造、轻工业、建筑业、仓储物流服务业等众多行业,涉及面非常广泛。因此,单纯政府投资的大规模基建项目对其拉动有限。因此,年初以来,叉车的同比降幅超过30%,是所有工程机械行业中势头zui差的一个子行业,出口也非常低迷,维持了超过50%的同比降幅。而6 月份叉车出现环比的大幅上涨,23%的涨幅仅次于三月份的季节性恢复,与全社会货运量环比正增长相匹配,是下游微观经济层面回暖的积极信号。

　　装载机环比增长显示大规模固定资产投资的积极效应。目前中国已经成为zui大的装载机生产和消费国,从产销量而言,装载机已经远超其他各类工程机械。因此,2009 年上半年行业总体销量跌幅仅次于叉车。

　　6 月份出现的环比上涨4%,是近年来的反季节性增长,由于该月的出口量环比减少了14%,内需拉动的迹象非常清晰,与下游的房地产新开工面积的增长相匹配。大规模基建投资和房地产投资的回暖已经在保有量和规模zui大的工程机械子行业上得到了积极体现。

　　维持对工程机械行业的看好评级,重点*柳工。考虑到下游经济的逐渐恢复,叉车行业内销回暖的势头将进一步延续,而未来随着国内经济增长的恢复和劳动力成本的逐渐上升,叉车行业有望维持稳定增长,目前企业安徽合力估值水平较低,维持增持评级。装载机行业受益于房地产回暖和基建项目的进一步推进,预计销售回暖的趋势还将延续,维持企业柳工的买入评级,厦工股份增持评级。东方证券股份有限公司