CPI增长率0% 日本经济刺激政策有隐忧

　　国债利率的上升将增加日本政府的融资成本，压缩财政政策空间，使得业已沉重的日本主权债务问题雪上加霜，甚至有演变为债务危机的可能。

　　日本首相安倍晋三从去年11月第二次竞选日本首相开始，着力推动以恢复经济增长为目标的各项政策，外界概称“安倍经济学”。其主要由三个部分组成：大胆而宽松的货币政策;积极而灵活的财政政策;旨在刺激私人部门投资的经济增长战略。从目前情况看，安倍经济学不仅在金融市场*，而且也逐渐开始对实体经济产生影响。但是，日本实行超级宽松货币政策，也加剧了金融市场的震荡。

　　自从抛出安倍经济学的经济政策主张之后，日本出现了日元贬值和股市上涨的局面。新任日本*行长黑田东彦力推的宽松货币政策更是对此起到了推波助澜的效果。日经指数从年初的约10600点不断上升，至5月22日一度接近16000点的高位。日元汇率也从80日元兑1美元的水平一路走低至100日元兑1美元附近。不仅如此，日本经济在今年一季度也终现起色。经过季节调整后的实际GDP环比增长率，经过年度换算后高达3.5%。其中，出口增长16.1%，对经济增长的贡献率接近一半。其次，个人消费增速达3.7%，超过市场预期。部分学者认为消费的增长和近期日本股市大幅上涨的财富效应密切相关。不仅如此，安倍的财政刺激政策还使得公共投资也保持了3.4%的增长。

　　但是，日本的企业投资依旧低迷，CPI增长率也仍然在0%左右徘徊。这表明市场对安倍经济学效果的持续性仍然存疑。更为重要的是，相对汇市、股市和实体经济的良好表现，日本*国债利率波动给日本经济蒙上了一层阴影。

　　可以说，*国债利率走高给安倍经济学带来巨大隐忧。在4月4日黑田宣布新一轮量化宽松政策之后，日本30年*国债利率曾一度下探至1.279%，刷新了历史新低。但是随后，日本*国债的收益率出现了巨大波动。至4月15日，收益率大幅回升至1.640%的水平。进入5月份以来，30年*国债利率再次一路走高，在5月22日攀升至1.868%的高位。

　　日本政府和*都公开声称，国债利率的反转反映了通胀预期的上升和宏观经济情况的好转。但市场担忧日本*国债购买计划实施方式的不确定性，以及新发国债购买率所导致的挤出效应和市场流动性的降低，才是引起日本国债利率波动的主要原因。虽然目前还无法确定，这到底是日本货币政策调整带来的短期现象，还是日本*大量购买国债带来的*结构性问题。可以肯定的是，一旦现在暴露的问题出现*化现象，安倍经济学通过压低*利率刺激经济的目的很可能会落空。

　　分析认为，国债利率的上升将增加日本政府的融资成本，有演变为债务危机的可能。由于日本的金融机构持有大量的日本国债，利率上升带来的国债价格下降将给其造成巨额资产估值损失。如果无法通过信贷活动的收益扩大加以弥补，日本金融体系将承受重压。同时，作为*基准利率，国债利率的上升还将促使金融机构调高个人按揭贷款和企业*信贷利率，给国内消费和投资带来负面影响。

　　应当看到，经济增长战略是安倍经济学能否成功的关键。毕竟，只有经济的持续好转才能够打消市场对国债利率上升的担忧，并终解决公共债务问题。但由于进一步挖掘财政和货币政策的空间有限，日本经济需要注入持续增长动力。日本经济增长战略的具体内容迄今仍未明朗。今后应当密切关注安倍政府计划于6月出台的经济增长战略。这一经济增长战略很可能将是决定安倍经济学成败的决定性因素。