安徽合力叉车业绩回升加快 市场地位增强

　　中国的物流发展仍有很大空间,社会物流费用较长时间内仍将继续增长。从单位物流费用对应的叉车保有量数、叉车需求弹性和劳动力成本角度,我们认为叉车的国内需求有望持续增长。

　　2007-2012年期间,中国的物流费用和叉车国内销量两者的年复合增长率分别为15.6%和15.5%,而美、日两国叉车销量与本国物流费用呈现明显的正相关性,所以我们认为国内叉车的需求*来看是与物流费用同步变化的,只是短期会受到经济大幅波动的扰动。

　　即使是美国、日本这样物流业发展比较成熟的国家,其在经济较快增长阶段,叉车的需求增速均高于GDP增速,弹性系数在1.5以上。中国未来5年GDP增速应不会低于6%,因此国内叉车需求复合增长率可能在10%左右。

　　虽然近年来叉车行业新进入者众多,但公司的市场地位并未发生动摇。

　　2012年公司叉车产品的市场份额为22.9%,较上年提高1.5个百分点;2013年1季度,公司销量实现稳定增长,市场份额提升至25.5%。

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.89,1.05和1.21元,分别同比增长30.5%、18.7%和14.6%。鉴于公司市场地位稳固,业绩增速回升,财务状况良好,参照可比公司估值,我们认为公司合理价值为11.57元,对应13倍PE13,给予“买入”的投资评级。

　　风险提示:经济下行风险:国内经济持续低迷将会给叉车需求带来不利影响;人民币大幅升值对出口业务有负面影响;钢材等原材料价格如果大幅上涨,将对公司的毛利率水平有负面影响。