中集集团转型升级见成效

　　事件:7月19日中集举办了高管见面会。我们对公司的看法:1）转型升级已经初见成效。从过去集装箱板块占主导,发展成为4大5小业务板块,能源、海工、物流对公司的盈利贡献逐渐提升;2）的土地资产面临价值重估。公司在全国范围内拥有近30平方公里的土地,部分工厂面临搬迁和土地用途的变更,仅深圳前海、坪山土地价值达600亿（未考虑转换成本）,商业开发后将大幅增厚公司每股净资产。

　　土地资产价值重估。公司在深圳、上海、青岛、大连等地的工厂搬迁和土地性质变更概率较大,土地价值面临重估。以深圳为例,公司在前海、坪山分别拥52万、86万平米土地,土地价值600亿（未考虑转换成本）,加上太子湾20万平米商业土地开发权,如果公司进行土地用途转化进行商业开发,按NAV估值法,将增厚公司每股净资产11.3元。

　　海工业务正在迈向全面的成功。海工对中集未来战略地位的奠定十分重要,我们认为中集海工目前已经开始迈向全面的成功,理由是:1）交付业绩。就半潜式来说,目前公司交付了8座。2）在手订单超过30亿美金,其中半潜式订单近20亿美金。3）今年持续减亏,预计明年扭亏,正常盈利后可达2~3亿美金。

　　聚焦能源、物流行业。过去能化装备年均增长25%左右,未来5年是天然气行业的黄金发展期,保守估计中集天然气业务要在目前的基础上翻一倍;今年1月份增资振华物流实现控股,在铁路集装箱物流、电商物流和冷链物流快速发展的背景下,物流业务将在资金和人才方面得到集团层面的倾斜扶持,未来有望呈现较快的增长。

　　集装箱、车辆业务对公司盈利影响下降。今年以来集装箱箱价同比下滑15%~20%,集装箱业务大幅低于预期,预计行业复苏将推迟到2015年以后;受投资影响的车辆业务表现亦不理想。公司规划未来5年内,集装箱业务收入净利润占比将下降到40%以下,车辆业务占比下降到18%。传统周期类业务对集团业绩的影响将有所减小。

　　维持“增持”评级。短期看,由于集装箱业务低于预期,下调公司2013~2015年EPS至0.7、0.84、0.9元（之前为0.9、1.07、1.18元）。*看,符合产业升级方向的天然气、海工、物流业务对公司业绩贡献逐渐加大,转型成果不久将在业绩上有所体现,同时,土地资产价值面临重估,公司价值被明显低估,维持“增持”评级。

　　风险提示:前海土地开发进度低于预期,平山厂房搬迁进度低于预期。